观点意见：降息是否重回“四万亿”老路

5月10日中国央行宣布降息25个基点，并继续推动利率市场化进程，将存款利率浮动区间的上限由基准的1.3倍调整为1.5倍；这是继4月19日宣布将商业银行存款准备金率下调1个百分点后，不到一个月再次采取行动。而自去年11月央行降息以来，中国央行已经三次降息、两次降准，频率之高，力度之大已非比寻常。与此同时，应对当前经济下滑的一系列政策举措也在加速，包括鼓励消费、加速投资、稳定出口等措施也相继落地。这种场景是否似曾相似？

回想7年前全球金融危机爆发，中国经济一度遭遇重创，中国政府相继推出了一系列经济刺激政策，以“四万亿”为代表的措施相继落地，带动中国经济短期内迅速回升。然而，遗憾的是，“强刺激”之后的几年，地方债务、产能过剩、房地产泡沫等后遗症相继显现。教训值得反思。对比之下，当前经济下滑，中国决策层做出的反应与早前有何不同？新措施又如何避免重走老路？弄清上述事实无疑对于理解新一轮政策与防止重蹈覆辙至关重要。

新一轮“稳增长”政策启动，经济或企稳

2015年是中国经济步入“新常态”之年，经济增长速度继续下滑。然而一季度经济回落态势仍然超出预期。例如，一季度名义GDP增速仅为5.8%，低于实际增速-1.2%，也跌破同期贷款成本(6.56%)，显示企业面临的成本压力空前加大。与此同时，工业增加值、发电量等值回落至2008年金融危机之时，受制于制造业产能过剩与房地产市场调整，固定资产投资下滑更多。

面对经济下滑态势，中国决策层的紧迫感空前加大，近期已经先后推出了一系列稳增长政策：

一是中国央行政策的大转弯。回想2014年，中国央行曾一度搁置常规货币政策工具如降息、降准的使用，主要采取定向手段，直至去年11月底开启降息，此后常规政策工具的使用更加常态化，也更加频繁，三次降息、两次降准，频率之高，力度之大已非比寻常。而反观笔者年初所做“2015还将有5次降准2次降息”的预测，如今看来可能性已经大大上升。回想08年金融危机之时，中国央行在下半年共4次降息、5次降准，对比之下，不乏相似之处。

二是财政支持力度加大，基础设施建设提速。可以看到，中国发改委已经加快基础设施项目审批流程，项目主要集中在结构升级和科技创新两大领域。与此同时，伴随着财税改革的推进，中国决策层对地方债务处理的过度性安排也在进行。结合目应用于前地方政府债务置换范围的不断扩大，试图确保在建项目的后续融资，以及保证新开工项目上马。

三是房地产政策调整，带动房地产销售回暖。自3月30日房地产鼓励刚性需求与改善型需求政策落地以来，4月房地产销售有所回暖，特别是一、二线城市。从数据来看，4月30大中城市商品房周成交套数平均为3.76万套，比3月增加了约24%，接近于去年10月份的水平。

四是中国资本市场强劲上涨。可以看到，本轮股市的强烈上涨不仅有流动性驱动因素与改革乐观预期，政府对资本市场的呵护也起到了很大作用。其实，对于当前资本市场的盛宴，最近一段时间，中国政府与官方媒体不仅表达了欢迎态度，更不断强化与引导市场预期，助长了本轮牛市出现。

五是更多政策工具箱政策也呼之欲出。例如，4月30日，中共总书记习近平主持召开的中共中央政治局会议提到了八大举措，涵盖货币政策、财政政策、重大基础设施项目投资、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等，是稳增长与改革协调推进的综合举措。此外，4月28日，中国总理李克强主持召开的国务院常务会议上也提到，要进一步减少关税、完善消费税政策、增设和恢复口岸进境免税店等举措，致力于将激发国内消费潜力。

上述“稳增长”政策的加速落地，对增长的带动作用有望在二季度开始显现，从4月高频数据来看，一些积极迹象已经出现。4月PMI仍然位于50%以上，显示在扩张区间。工业生产有所恢复，4月6大发电集团日均耗煤量回升7.1%，煤炭库存下降12%；4月上旬全国粗钢预估日均产量比3月平均值反弹5.4%等都是佐证；铁路、水利等基础设施项目的开工及扩大投资将对基建投资增速产生积极影响；而房地产市场的回暖，有望带动房地产销售提升与建筑装潢材料、家具家电的需求释放。总之，二季度经济企稳的可能性已然加大。

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